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西南证券股份有限公司朱会振,王书龙近期对口子窖进行研究并发布了研究报告《23Q2收入靓丽增长，改革成效逐步兑现》，本报告对口子窖给出买入评级，当前股价为56.81元。

口子窖(603589)
投资要点
事件：公司发布2023年中报，上半年实现收入29.1亿元，同比+26.8%，归母净利润8.5亿元，同比+14.6%；其中单Q2实现收入13.2亿元，同比+34.0%，归母净利润3.1亿元，同比+22.8%，单Q2收入端超市场预期，利润端符合市场预期。
兼系列新品贡献增量，宴席市场表现良好。1、23Q2安徽经济稳步复苏，公司充分享受婚宴等宴席消费火爆的红利。此外，公司新品“兼”系列有序导入渠道，新品首批回款折扣力度大，经销商打款积极性高，预计新品贡献可观增量。2、分产品，23Q2高档白酒收入12.6亿，同比+36.4%，预计“兼”系列新品贡献全新增量，中档/低档白酒收入增速分别同比-40.8%、+45.8%。3、分区域，23Q2省内收入10.7亿元，同比+31.1%，省内基本盘实现稳健增长；省外收入2.3亿元，同比+56.1%，主因为较低基数及新品铺货，省外增速高于省内。4、公司持续深化渠道体系改革，推动渠道扁平化，上半年省内净增经销商10家至488家，省外净增经销商35家至416家。
盈利能力阶段性承压，现金流表现亮眼。23单Q2公司毛利率下降1.5个百分点至70.5%，预计主要系新品“兼”系列首批回款促销折扣力度较大；费用率方面，销售费用率和财务费用率同比去年持平，管理费用率同比下降0.1个百分点至6.9%，整体费用率下降0.5个百分点至21.7%。综上，23单Q2净利率同比下降2.2个百分点至23.6%，盈利能力阶段性承压。现金流方面，23H1/23Q2销售收现分别为26.7/14.6亿元，同比+26.4%/+48.9%；此外，公司二季度末合同负债7.3亿元，同比+83.5%，环比+63.2%，合同负债蓄力良好，下半年旺季放量余力充足。
“兼”系列新品贡献增量，改革成效逐步兑现。1、安徽市场经济活跃，居民消费稳步升级，徽酒市场持续扩容，口子窖老产品口子10/20年、初夏等充分受益于宴席和聚饮复苏，呈现稳健增长。2、公司于2月底推出兼10/20/30新品，二季度完成首批省内招商铺市工作，公司持续加大宴席、品鉴会的投入，营造新品消费氛围；新品包装和酒体迎来全面升级，渠道利润较竞品优势明显，渠道回款积极性高，后续表现值得期待。3、年内看，公司积极布局中秋国庆旺季消费，兼系列新品有望逐步起势，或中秋国庆取得较好表现；公司股权激励落地、新品贡献增量、渠道改革推进等多管齐下，增长动能不断强化。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为3.02元、3.55元、4.16元，对应动态PE分别为19倍、17倍、14倍。安徽经济活跃度高，公司多维度推动改革，经营势能向上可期，维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏或不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券宋英男研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达81.59%，其预测2023年度归属净利润为盈利19.03亿，根据现价换算的预测PE为18.19。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级17家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为74.15。

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